用etf拟合300指数有个最大的问题就是冲击成本太大。由于要买入接近100万单位的etf（一套单子而已），而etf的最小变动单位是一厘，所以单边冲击就达到了1000块！更不要说有时候单子比较薄开两套单子可以打穿两个甚至三个价位。后来只能把一些长期配置的资产用etf拟合，同时搭配期指换月，而更多的短线资金以全样本方式买入现货边。

现货边全样本的买入必须要用软件实现，按照每天的停牌情况，1套单子要买入220家公司（有80家不见了除了停牌之后还有不够100股的原因），但2套单子就可以买到280只股票，拟合度比etf有过之无不及，更好的是全羊的冲击成本大大降低，而且流动性非常好。

我印象里自从做了全样本，就没有出现过现货边买入成功不足，只可能是期指那边单量不够。这是一个巨大的交易飞跃。从此我埋头在开仓，换月的忙碌中。最初的几个月简直是天堂，年化收益率超过70%，后来利润率逐渐走低，第一年年化收益率可以做到20%以上，但第二年的后半年，年化收益率顶天只有6%-9%。没有办法，因为期指的升水从最初的60点回落到了25点左右。

由于无风险套利的收益率日益狭窄，在2011年9月之后，所有的套利者都面临选择：要么停止，要么换玩法。

早在2011年年头，就有另外一种操作思路涌上心头：是不是可以用一些筛选的办法把300个股票里表现差于300指数的拿掉？

这其实已经走入另外一种境界：买强抛弱。

这是一种划时代的进步，对我来说，这就是捅破了那层窗户纸。

于是我开始疯狂的实验，拿真金白银有些危险，我就用模拟账户，我至少试过不下十种操作策略。简单写几个。

1、剔除前一个交易日下跌超过5%的个股，同时把分配在他们身上的资金按照比例加在其他的个股，同时空股指做对冲：这实际上是变相的在做空下跌5%的个股；

2、超配前一个交易日涨幅超过2%的个股（同上类似）；

3、按照市场热点选出热点板块，将板块同期指对冲；

4、把行业细分，类别细分，同股指进行对冲

…………

太多太多的策略我在不停的实验，有好几个策略的效果十分好，尤其是在单边市中几乎以每天盈利超过1%的速度在递增。

其实这就是对冲基金的做法，这就是对冲基金的雏形。

北京来了一个朋友，原来他跟我一样，都是在这条路上孤独求索的人，我们俩如蜜蜂看到蜜糖一样，当时朋友说：你俩真是激情四射啊。

我跟他聊了整整一个上午外加一个下午，他对债券异常有兴趣，而我对所有的对冲模式都渴望进行全样本的长时间测试，碰巧，他有大量的测试数据，而我对债券研究了将近10年。

我受益良多，我想他也是。

由于我有相当的精力放在期货市场，所以当第一次有对冲这个念头的时候，我就觉得期货是更加方便的对冲品种。原因有以下几个：

1、t+0：在我测试期现套利的时候，就发现，很多策略在t+0模式下是完全挣钱的，但是在t+1模式下反而会产生不小的亏损，尤其是以追高为主的策略，都面临这个风险（我一贯认为期货比证券风险低，因为当日认错权价值无限）。

2、保证金杠杆会放大收益率：想想看，买外盘铜空国内铜，当资金头寸很大的时候仓位暴漏在外国人眼前多么不明智而且还占用资金非常多（由于需要买5张lme空22张国内，这就意味着至少要用掉10万美金），但如果有铜期权呢？那样会大大解放我的保证金杠杆，同时还要更加隐蔽；

3、品种的勾稽关系更加明确：大宗商品之间有多种联系，比如塑料、pvc和pta；比如大豆豆油和豆粕，比如豆油菜籽油和棕榈油，他们之间要么可以互相替代要么源自于某种生产工艺或者生产流程，他们之间有着天生的数字关系，就连玉米和大豆都因为种植面积总数大体不变而存在某种类似于统计概率一样的关系，这简直是在另外一个角度给了我一整片蓝天。

……

所以我把msn上的名字改成了把门踹开！

那里有一整片蓝天！

刚才跟朋友讨论债券的问题，顺手也在这边发一下。希望能给大家带来帮助。

我的判断，债券从今年初到目前，至少透支了两次利率下调。

而且，债券市场扩容今年非常快，一方面资金来的很多，另一方面，看一下回购成交量，特别大。

这实际上是一种迹象，杠杆化的开始。

我不知道这个进程什么时候结束，但是我知道，真的开始了。

对于这个我想多说两句。

我的经验更多的是经历过债券的高杠杆操作，对于高倍杠杆最怕的有两个：1、流动性不够导致拿空间换取时间，这是去年930的主要原因之一；2、长短利差掉头，也就是短期利率高，长期利率低。由于以往的回购交易中，003，007之后基本无交易，所以这种情况十分少见，顶多就是春节前1天回购跑到20%甚至30%，40%，我印象里还有过瞬间冲到过90%（是不是错单不知道）。

最近有两个迹象值得警惕：1、正回购的资金量在加大，这其实意味着市场采用了上杠杆的方式来消化目前的债券市场扩容，比起上半年的交易所债券扩容节奏，下半年应该有更多。由于上半年的新债更多的是依照当时发行推介时候的利率而定，所以目前看起来十分有吸引力，但随即而来的利率下降将导致更多的新发债不见得具备这种吸引力。2、整个债券市场的收益率目前有非常大的变化，2月份，收益率超过7%的高折算债有一大批，我是说一大批，至少30支靠上，现在只有一个。还是0成交每天。税后收益率原先在7以上的也有不少，现在6以上的都不多见，债券市场自今年2月以来已经大幅度上涨至少超过5%，这在任何一个年份都是难得的。

这轮收益率下降可能有好多原因，比如去年跌多了，比如宏观放松了，比如利息下降了等等，以我的观点，目前的债券已经进入了一个相对寻常的时期，跟往年的吃息阶段相比差不多，没贵多少，但绝不便宜。如果这种情况下会产生债券市场的大牛市，我觉得必须依赖于几个条件：利率至少再下去，存准也要下去，把正回购的交易价格拉低到3以内，甚至2.5以内，并且维持至少1个月；整体市场参与者的风险偏好下降----这往往意味着a股的暴跌。

我觉得可能性不大。债券也许不太会下跌，但是资本利得+高利息收入的双重幸福目前只有后者，前者已经不见。

警惕怀化债到110块，警惕高折算债收益率普降到6%左右，警惕aaa债收益率低于3.5%，警惕大面积净价超过103元。

一家之言，仅供参考。