[20对除权除息的一点讨论]

除权（XR）、除息（XD）是我们每个投资者都会遇到的一种公司回馈股东的行为，许多人都对这样的情况习以为常，在平时与人交流中也很少会谈及除权除息这方面的问题，如果有的话那就是感叹A股的上市公司太过于“铁公鸡”了，只知道在资本市场上拿钱，从来不想怎么去回馈股东，有些是有心无力，有些则是有力无心，真正有力又有心的像“佛山照明”（000541）、“张裕A”（000869）这样的公司太少了，对于有心无力分红的公司那也没办法，而对于有力无心的公司则为大家所不耻，这种公司手里拿着大把的钱，公司未分配利润占净资产的一半，正常的经营活动根本无需这么多的现金，而公司又没有明确的使用途径，这样的公司是应该被指责的。

有些公司不怎么爱分红，一年到头就是送股，即是除权，代表着对未分配利润的那部分权益以股份的形式予以分配，对于股东来说，这部分利润的分配会分摊薄原来每股所代表的权益，新的每股所代表的权益是减去被分配出来新股份所代表的那一部分权益，也可以更简单的说是以原来的市值除以新的股份数量，而多分配的股份股东可以拿到市场上去卖，从结果上看跟直接从公司拿分红结果差不多，一样可以得到公司经营的成果，只是在公司方面来说保留了更多的资金，从公司的角度上讲除权与除息就有根本的不同，除权只需要把每股所代表的权益稀释，而除息是要从公司中把所有者权益的一部分分配出去，很多有盈利的公司不愿意分红，都会以除权的方式来应付股东。除权的意义，其实跟拆股是一样的，只是名字不同罢了，以新的股份数来代表公司的权益；对于高速发展中的公司，很多都会以类似这样的方式来应对股价的上涨，而让股价保持在一个合适投资者买卖的水平，所以除权除得多的公司，其股票的交易通常也会更活跃。

除息在一般的情况下我们指的是红利，即是股利。对于价值投资者来说，十分看重一家公司是否有稳定、合理的分红记录，在中国由于特定的历史背景，许多公司的分红记录都非常糟糕，而在欧美等发达国家的股票市场，上市公司除了要有好的业绩表现之外，一份良好的分红记录也是其博得投资者青睐的必要条件，在以前很长一段时期，美国股市都以分红作为判断公司好坏的第一指标，许多公司为了在资本市场上有好的表现，都会尽最大的能力分配股利；有的甚至每年有固定的分红，无论公司今天的经营业绩是盈是亏，都以同样数目的分红来回馈股东，当然后来发现这种的做法有其天生的弊端，现在沿用这种做法的公司已经很少了，而改用净利润比例的分配方案更能科学合理的平衡公司与股东的利益，能在保证公司正常营运和竞争力不受影响的情况下，尽可能的把经营成果分配给股东们。

公司的经营目的是为了赚钱，而同时日常经营活动中又离不开钱，相信每个人都知道现金流对于一家公司的重要性，就像血液对于人体的重要性一样，没有了现金流的支持那这家公司其它的方方面面也就无从谈起了，但同样的在这里它面临一个问题，公司需要多少的现金才是最合理的？

我想这是一个没有标准答案的问题，虽然没有精准的答案，但综合考虑公司目前的战略后它的数量应该有一个合理的范围，这是毫无疑问的，中石油跟云南白药对现金流的要求肯定不是同一档次的。而且不同的行业对现金流有不同的需求，但一般情况下从公司的“自由现金流”与“未分配利润”之间要有一个基本的平衡，同时“未分配利润”保持在1-2个“存货周转期”所需资金量上比较合理，净利润也能作为一个考察的指标，如果未分配利润远远高于净利润，则有故意截留利润不分配的嫌疑，但是不同的公司有不同的情况，这个不能作为一个判断的依据，只能作为一个基本的参考。

其实公司应该保有多少的“未分配利润”才是合理的这个要展开来讲那可以讲一大堆的话，十页的篇幅并不嫌多，往往到最后也没有得出“准公式”可以来测量公司保有现金的标准，而它需不需要被精确认定也值得讨论，这也并不是我们重点想说的内容；我们要说的是对于确定无疑的“闲钱”，该分配给股东的就应该分配给股东，不应该找各种借口把钱留在公司，除非在一种情况下：这些“闲钱”公司有明确的计划让其获得更高于分配给股东的收益，当然我们所讲的并不是说让它去炒股票当“股神”，而是对内投资改善自己的综合竞争力，可以是投资在固定资产上，也可以设立营销子公司。可以增加广告投入，也可以收购与公司业务相关的上下游资产，就是改进升级生产线也算是一个不错的资金去处。

在这同时也带来很高的不确定性，比如说广告投入，这样的支出它所带来的收益是无法被精确量化的，也就是说无法确定其会获得更高于分配给股东的收益，而且这样一来这些“闲钱”也就不闲了，往往我们指的是这些支出以外公司用无可用的那一部分现金，除非公司提出有效利用这一部分现金的方案，要不然就应该分红。其实在A股市场，许多事情都是本末倒置的，像分红这样的行为，它理应是一种常态，而公司保留经营成果才应该视之为一个事件，每年应该无理由的分红，把绝大部分经营所得分发归还给股东，如果公司确实有需要保留利润作为有明确用途的资金的话，应该提出保留利润的理由并由股东大会表决。

虽然说在成熟的资本市场上市公司的分红被看得很重要，但在A股这样一种有着历史性分红问题的地方，我们不得不面对现实的看待问题，有很多很好的公司分红记录都非常难看，但却有很高的成长性，反过来说成长性高的公司从长远的角度上讲我们不希望其有很高的分红比例，而是把资金投入到再生产满足发展需要这一方面，待到满足发展需要还有钱没用完这样情况下再分红，对一家公司好坏的判断，分红固然是一个方面，都绝对不能以公司红利的多少来判断一家公司的好坏，一家公司的股票并不是债券，除了安全性和利率回报水平之外，我们更想要的是其内在价值的成长，所以成长性的公司对于我们来说才会被如此之看重。

虽然我们不赞成公司每年派发固定红利这样的做法，但对在自己能力以内，每年都有规律的合理派息这样的做法是很让人肯定的，又或是有一个固定的分红比例也是个不错的选择，可惜的是在A股中我们看不到太多有这样“自觉”的公司，更准确的说是很少，但是我们还是希望将来有越来越多的公司能够真正站在一个负责任的上市公司的立场来对待分红派息这件事。我发现这样对股东负责的管理层一般也会对企业的经营负责，从分红这件事上其实有时候可以看出一家公司管理层的素质和责任感，他们有没有正确对待和履行职业经理人的职责。

对于保留大量未分配利润而又没有明确用途的公司我们应该尽量避免碰它的股票，无论管理层是不是有什么出人意料的可能令公司赚钱的想法，放着大量的资金不使用本身就说明公司管理能力低下，财务能力不能符合股东的利益最大化，这时候不是说公司就不能成为一个赚钱的公司，而是说公司没有把赚钱的能力最大化，一个能在资源上最优化配置的管理层必定包括股东分红这一块，在把赚钱的能力最大化所需使用的资金满足后，就应当把剩余的没有使用需要的现金分配给股东，这样才是一个合理有效的公司财务管理结果。